久期财经讯，6月27日，标普已确认招商局港口控股有限公司(China Merchants Port Holdings Co. Ltd.，简称“招商局港口”，00144.HK)的长期发行人信用评级为“BBB”，并确认了该公司担保的未偿还票据的长期发行评级为“BBB”。同时，标普还将该中资港口运营商的独立信用状况(SACP)从“bbb-”上调至“bbb”。

招商局港口的展望为稳定反映了其控股母公司招商局集团有限公司(China Merchants Group Limited，简称“招商局集团”)的信用质量稳定，以及子公司对集团仍具有高度战略意义。

【资料图】

招商局港口的财务杠杆水平为应对不确定的市场环境提供了缓冲空间。标普上调该公司的独立信用状况反映了该观点，即稳健的财务状况将为其收购量和贸易量的不确定性提供缓冲空间。过去两年，该公司财务指标保持良好。由于2021年和2022年每年88亿港元的强劲运营现金流，该公司削减了10%的债务，并在2021年和2022年分别保持了18亿港元和43亿港元的资本支出。

标普认为，2023年和2024年的吞吐量增长和单位收入将乏善可陈。由于高通胀和能源成本侵蚀了发达经济体的购买力，全球经济疲软拉低全球贸易流动。标普预测2023年有机吞吐量增长持平，2024年反弹5%。因此，标普预计，由于2023年年中出售宁波大榭(Ningbo Daxie)，招商局港口的综合吞吐量在2023年和2024年将分别下降6.6%和2.5%。在2023年的前五个月，招商局港口的总吞吐量(所有投资对象为100%)同比下降0.4%。这将导致运营资金(FFO)与债务的比率在2023-2024年期间略有下降，为17%-18%，而2022年为19%。

出售宁波大榭和减少股权投资的股息收入将降低招商局港口的收益。宁波大榭约占招商局港口2022年毛利的11%，招商局港口已签订所有权转让协议，将于2023年5月转让所有权。标普还预测，相较于2022年的26亿港元，2023-2024年来自股权投资的股息收入将降至每年20亿至22亿港元。这一变化的主要驱动因素是上海国际港务(集团)股份有限公司(Shanghai International Port (Group) Co. Ltd.，简称“上港集团”，A+/稳定/-)的股息正常化包括其强劲的航运部门收益从2023年起应该会降至正常水平。标普预测招商局港口的EBITDA(包括从合资企业和联营公司收到的股息)将在2023-2024年正常化至81亿-83亿港元，较2021-2022年的92亿-98亿港元下降约13%。

资本支出可能在未来12-18个月内保持规律。标普预计招商局港口将继续产生正向可自由支配现金流，不会有重大收购支出。这可能使该公司在未来两年进一步减少9%的债务。标普预测，在2023-2024年期间，每年用于港口建设的资本支出为29亿至35亿港元，特别是在自动化、产能扩展和保税物流设施方面。招商局港口的内部运营现金流将足以覆盖这笔支出。

招商局港口巨大的收购量仍是一个关键考虑因素。招商局港口的独立信用状况考虑到了招商局港口收购战略的潜在影响。海外扩张仍是招商局港口的一项长期战略。除非是对债权人有利的融资组合，任何比标普估计的规模大得多的收购都可能大幅提高招商局港口的杠杆率。该公司尚未宣布具体的收购计划，只是表达了对海外收购的兴趣。

标普估计，在2024年运营资金与债务比率接近13%的较低独立信用状况门槛之前，招商局港口的bbb独立信用状况可以为债务融资收购提供约100亿港元的额外缓冲。

从历史上看，该公司通过债务融资收购扩大了港口投资组合。例如，该公司在2018年斥资逾150亿港元收购斯里兰卡、巴西和澳大利亚港口的股权，推高了公司杠杆率。自2020年以来，由于跨境旅行受到限制，新的投资一直很少。自2020年以来，招商局港口的股权投资主要针对其现有港口。全球旅行的恢复可能会带来新的海外投资。

招商局港口的展望稳定反映了该公司作为招商局集团高度战略子公司的地位，招商局集团是中国最大的中央国有企业集团之一。标普相信，如果招商局港口遇到信贷压力，招商局集团会提供支持。标普预计母公司的信用状况将保持稳定，这是由于其投资组合相当多样化，在主要业务领域具有良好的竞争地位，以及来自中央政府的预期支持水平。

在以下情况下，标普将下调招商局港口的评级：

标普认为，在承压期母公司不太可能为公司提供支持，同时，独立信用状况的评级下调了四个子级，标普认为这种情况不太可能出现。

如果招商局港口进行了大规模的债务融资收购或进行了大幅扩张的资本支出，或者其港口吞吐量增长大幅下降，使运营资金与债务之比持续低于13%，标普将下调独立信用状况。

如果标普上调对招商局集团信用状况的评估，标普将上调招商局港口评级。

如果标普上调招商局港口的独立信用状况，标普可能会上调其评级。如果招商局港口的运营资金与债务比率持续改善至23%以上，这种情况就可能发生。这将需要公司在追求增长的过程中表现出稳健的财务纪律，以及在有利的经营环境下获得稳定的收益。

ESG信用指标：E-2、S-2、G-2

关键词：